原标题：晨会聚焦220610着重关注交易所行业、证券行业投资策略、华阳集团

  国际交易所行业动态：（1）高盛出身的新任美国SEC主席正推进一系列严厉的监管计划；（2）美国法院支持SEC，将改革交易所的数据业务；(3)NASDAQ收购ESG软件服务商；（4）马斯克收购推特，违反时限规定，或促使该规则的修订；（5）印度股票交易所开展数据分析业务，以提升监管效率。

  香港交易所：5月上涨0.41%，持续保持震荡趋势，单月涨幅略低于大盘涨幅，恒生指数上涨1.54%。我们预计6月港交所股价或继续保持震荡趋势。

  5月交易量环比有企稳，同比下滑幅度较大，相互连通保持平稳：主板成交金额1.84万亿港元，同比-27.5%，环比15.2%，交易金额的环比修复对股价有一定支撑。而同期沪深港通方面交易量相对平稳，沪股通总成交金额7082亿元，同比-10.5%，环比-11.4%，沪市港股通2556亿港元，同比-14.6%，环比33.0%，同时深股通8005亿元，同比-10.3%，环比-3.7%，深市港股通2257亿港元，同比-36.0%，环比25.5%。受股价及交易量影响，募资活动同比下滑较大：主板首次招股募资10.9亿港元，同比-96.4%，环比-10.2%，主板上市后募资228.6亿港元，同比-20.0%，环比98.2%。

  ETF产品纳入相互连通：将降低港交所交易量的波动幅度，提升港交所业绩的稳定性。根据港交所的资料，正常的情况下ETF的交易量与标的股票的交易量比率是8比1，近年来这个比率提升至15比1，也就是说15元ETF的交易量才会造成1元相应股票的交易量。所以，ETF业务的发展，将持续降低股市的波动幅度，最终促进两地长期资金市场平稳健康发展。两地监管已于5月27日发布联合公告，港交所将另行公布正式实施日期。对于公募基金等机构，ETF业务是核心业务之一，是必争之地，关键是谁能率先构建规模优势。

  6月投资策略：股价保持平稳，维持目标价，维持盈利预测。就无风险利率而言，中国10年期国债利率仍在低位徘徊，近期在2.69%-2.84%之间，而美国10年期国债利率持续上探，从去年同期的1.6%持续上涨至3.1%。考虑到美元加息对经济的冲击，以及美国通货膨胀率的高企，短期内十年期国债利率或继续震荡，同时考虑到ETF相互连通等利好因素的持续释放，香港交易所的股价在6月或继续保持平稳。

  盈利预测：预计2022年/2023年的净利润约为125亿港元/140亿港元，对应的股利约为8.87港元/9.88港元，对应2016年-2019年的平均股息率2.55%的股价为348港元/387港元。我们维持目标价365港元，维持增持评级。

  随着疫情形势好转，市场风险偏好提升，叠加长期资金市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.36倍，处于7.03%历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。

  （1）经纪业务方面，5月A股日均成交金额为8373.53亿元，环比下跌4.94%，同比下跌4.90%。（2）投行业务方面，5月IPO数量为18家，募集资金规模为109亿元，环比下跌86.91%；5月再融资规模为530亿元，环比下跌47.20%；企业债和公司债承销规模为2122亿元，环比下跌42.51%。（3）自营业务方面，5月股债主要指数均上涨。上证综指上涨4.57%，沪深300指数上涨1.87%，创业板指数上涨3.71%，中证全债指数上涨0.66%。（4）5月两融日均余额为15244亿元，环比下跌5.42%。

  证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》，在继续坚持基金管理公司“一参一控”政策前提下，适度放宽了公募持牌数量限制，允许同一集团下证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资管机构申请公募牌照。这将推动公募基金行业按照市场化、专业化的方向，通过优胜劣汰、良性竞争，形成更加多元、更具活力的行业生态格局，有助于培育一流的财富管理机构，吸引和留住中长期资金，促进行业的高水平质量的发展。证监会、司法部、财政部联合发布《关于加强注册制下中介机构廉洁从业监管的意见》，既是进一步压实中介机构“看门人”责任的必然要求，也是全链条防范廉政风险的关键一环，为全面实施注册制提供保障。

  随着疫情形势好转，市场风险偏好提升，叠加长期资金市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.36倍，处于7.03%历史分位，具有较高的安全边际。随着长期资金市场改革推进，居民财富管理需求量开始上涨，券商迎来发展的新机遇。长期资金市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。

  市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监督管理趋严；市场之间的竞争加剧；创新推进没有到达预期等。

  展望未来汽车，可大致分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景，屏幕、HUD、玻璃、车灯等均有望成为核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台-无人驾驶算法”作用到执行层面，实现横向和纵向的运动控制。未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互，其中交互端从智能座舱五感交互方向重点升级，比如视觉（HUD、中控屏、娱乐屏）、触觉（座椅加热、无线充电）、听觉（扬声器、功放）等，公司是交互端核心企业之一。

  公司为国内汽车电子龙头，座舱电子（HUD、中控、仪表等）带动汽车电子加快速度进行发展，2021年营收45亿元，同比增加33%，归母净利润3亿元，同比增加65%。公司业务涵盖汽车电子（66%）、精密压铸（21%）、精密电子（8%）以及LED照明（4%）。

  公司推出的360环视系统、自动泊车系统、“煜眼”技术等已在多款车型中应用。公司与地平线合作，未来双方将打造无人驾驶域控制器平台。

  公司研发能力出众，CMP抛光垫等半导体耗材突破国外垄断。半导体市场繁荣及封装技术、制程升级带动CMP需求。折叠手机方兴未艾，PI浆料为柔性OLED面板核心材料。打印复印耗材领域全产业链布局，夯实龙头地位。盈利预测与估值：公司在半导体材料市场的平台型竞争力逐步彰显，预计22-24年归母纯利润是3.79、5.78、7.65亿元(+78%/53%/32%)，EPS为0.4、0.6、0.8元。参考可比公司22年平均PE估值水平，给予目标价23.37-24.17元，较当前股价仍有22.46%-26.68%上行空间，维持“买入”评级。

  深耕小微领域，加快异地扩张。博采众长，探索“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式。面对小微市场激烈竞争，常熟银行调整小微战略，深度下沉以实现错位竞争。各项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳。盈利预测与估值：公司做小做散战略持续深化，净息差筑底反弹，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。同时，公司异地扩张加速，且通过村镇银行实现跨省经营，预计未来业绩仍将领先同业，小幅上调2022-2024年归母净利润至26.6/32.6/38.1亿元（原预测26.6/32.0/37.5亿元），对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。综合绝对估值与相对估值，我们大家都认为公司股票合理估值区间在9.2~10.6元之间，对应2022年PB值为1.15~1.33x，相对于公司目前股价上升空间为29%~48%，维持“买入”评级。

  投资建议：检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇，公司有望成为植根于中国本土、存在竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24年归母纯利润是9.31/11.44/14.08亿元，对应PE40/32/26倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年40-45倍，对应一年期目标市值为458-515亿元，对应目标价为每股27.35-30.77元，维持“买入”评级。

  自主发动机电控系统龙头，发展的策略清晰。发动机管理系统（EMS）产品技术壁垒高，公司技术自主领先。新能源产品需求爆发，公司混动系统竞争力强，有望充分受益。盈利预测与估值：首次覆盖，我们预计2022-2024年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77亿元，利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24元。我们给予一年期（2023年）目标估值166-181元，考虑到公司混动系统产品竞争力明显，受益于行业电动化大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

  国内压缩机、真空泵龙头，业绩稳健增长。光伏线亿元半导体真空泵市场打开更大成长空间。压缩机业务整体保持稳健，冷冻冷藏发展空间较大。投资建议：维持“买入”评级。公司经营稳中向好，盈利能力稳中有升，我们预计公司2022-24年归母纯利润是5.94/7.22/8.69亿元，对应PE 15/12/10倍。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为21.63-23.50元，维持“买入”评级。

  公司立足于光纤光缆、海底光电缆、高压电缆等业务，是领先的线缆综合解决方案公司。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为470亿元/543亿元/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；在光通信价格回暖，和相关应收账款减值损失计提完毕下，公司净利润增速更高，纯利润是22亿元/27 亿元/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，当前估值对应PE为12.8/10.4/8.2倍。我们大家都认为公司股票合理估值区间在16.17-16.51元之间，相对于公司目前股价有35%-37%溢价空间，首次评级，给予“买入”评级。

  深耕苏南区域，区位经济优势显著，为公司业务拓展提供广阔的空间。存量不良包袱基本出清，公司积极优化资产负债结构，盈利能力快速提升。坚持支农支小的战略定位，小微业务核心竞争力逐步增强。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们大家都认为公司股票合理估值区间在4.9-6.1元之间，对应今年动态市净率0.76-0.94倍，相对于公司目前股价有大约18.6%-47.7%溢价空间。综合考虑公司估值以及区域经济发展状况，维持“增持”评级。

  黄金新秀，高速成长。金价有望继续上行。增储放量，公司迎来快速地发展期。体量虽小，但盈利能力较强。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅度的提高，且生产所带来的成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润12.7/19.2/24.0亿元（+118.1%/50.7%/25.6%），EPS分别为0.76/1.15/1.44元。通过多角度估值，预计公司合理估值23.0-25.9元，相对目前股价有42%-60%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

  三大业务协同发展，平台优势显著。行业高景气度持续，预计国内化学CDMO五年CAGR约28%。CDMO板块：在手订单及产能投放节奏奠定未来3年高增长。原料药板块：降本增效、价值链拓展及新品种获批奠定业绩增长。制剂板块：一体化优势显著，集采提供新动能。盈利预测与估值：API及制剂业务受疫情影响需求端及供给端双双承压，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7亿元（原11.8/14.8/18.5亿元），同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=22/18/14x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来新发展阶段，合理估值273-308亿元，较当前股价上升空间25%-41%,维持“买入”。

  深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们大家都认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。

  区域经济优势显著，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们大家都认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展状况，维持“增持”评级。

  功效护肤有突出贡献的公司，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。

  猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们大家都认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。

  行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

  谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。

  商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？

  行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合看来，我们大家都认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。

上一篇:盈利能力持续提升看好三大主要经营业务长期发展
下一篇:兴仁县吸粪车真空泵维修保养